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作者:管理员    发布于:2020-07-21 19:39    文字:【 】【 】【

  中信3招商主管QQ496525中信建投证券2020年度夏季资本市场峰会&全行业研究框架培训圆满落幕,中信建投证券2020年下半年宏观经济&A股及全产业链投资策略精华合集也新鲜出炉!我们特整理成集,以飨诸君,供收藏品鉴

  经历新冠疫情冲击后,国际经济“三低两高”的大背景进一步确立:低增长、低通胀,低利率、高债务、高风险的特征仍将是未来较长时间的主要特征。当前和未来一段时期中国经济的主要矛盾,就是要从疫情造成的非均衡状态中走出来,稳经济、促就业、抵抗通缩,寻找新的均衡运行路径。我们认为可能需要2%左右的全年经济增速就可以超额完成全年城镇新增就业目标。下半年仍然是宽松的基调,但对进一步宽松的空间需要降低预期。

  资本市场方面:全球市场复苏主导核心逻辑,风险偏好有望抬升。美林投资钟对应复苏阶段,股票机会大于其他大类资产。A股中期坚守科技+消费,短期参与基本面改善。债市区间震荡,相持阶段,机会在区间波动中把握。大宗工业品震荡反弹,黄金还有机会。汇率方面,美元底部有支撑,人民币基本面改善待确认。海外市场方面,美股无系统风险,美债缺上涨空间。

  宽信用和经济复苏仍然在持续过程中,中国债券市场已经从牛市转向了熊市。从股票市场的角度来看,信用宽松的情况下,信用宽松将领先经济复苏,经济缓慢上行和通胀水平回升,企业的盈利状况是逐步恢复,但风险率中的信用利率持续下行,折现率会小幅的下降,市场会震荡走强。在2020年3季度,我们沿着复苏的路径推荐金融地产和周期两大板块。我们预期在2020年4季度,消费板块可能会重新存在明显的超额收益。2020年下半年,科技板块相对而言并不占优。

  今年利率波动显著放大,上半年收益率呈现“震荡-下行-上行-震荡”,这种大幅波动在未来还会持续。

  当前所正在经历的国内经济及全球经济变化缺乏历史经验可循,数据评价缺乏合适的标准。市场自身的交易属性也在逐步增强。其次,货币政策边际上改变,使得长端利率对经济表现的弹性降低,不能由经济复苏较弱直接线年国开债波动区间预计[3%,3.3%]。相持阶段,区间震荡,在区间内寻找交易机会。

  宽信用利多信用,非常时期控节奏。1、财政发力:积极的财政政策,对冲有力刺激有限。利率长端超越疫情之前水平概率很小,信用债都存在或主动收缩或被动收缩的可能。2、货币从俭:灵活的货币政策,转向未至过宽难回。3、信用扩张:否老路但新路难,行情反复一鱼多吃。从性价比角度,重点推荐中低等城投、高等级民营房企、龙头周期。4、违约在护:政策续命尚得力,警惕退潮后的风险。

  在今年上半年,转债估值的运动分为两个阶段,第一个阶段是新增投资者源源不断进入下的强劲拉升,第二个阶段则开启较为主动性的压缩。从当前的转债估值位置来说,随着近期转债市场主动与被动压缩估值进程的展开,转债性价比较前期已经有所抬升,未来正股的节奏对估值压力的消化速度及弹性呈现的持续度非常关键。

  下半年,风险和收益是围绕着“偏差”的一体两面。看清偏差在时段中的方向和程度,是分析和预判的核心。当前,结合各因素分析,股指和基本面节奏有所分裂,下半年,或在三季度,全球股指或有进行节奏差调整的需要;不过波动消弭后,由于强有力的政策对冲和流动性支持,叠加较强的明年低基数效应的预期,正股或有再创新高的基础。

  空间兑现后的绝对收益策略的个券池注意轮换,而流动性盛宴的特点,是估值的拉升扩张,无论逻辑是否强劲,因此找滞涨品种等待轮动到的契机收割绝对收益空间仍是一个可行策略。本文认为下半年来说更可能仍在两类行业品种或其交叉之中:消费和创新成长,另外观察周期品。其他品种方面,建议关注比如基建、地产后周期、军工、金融等品种。

  全球经济长波萧条,本轮库存周期已完成一半。太阳黑子周期影响地球气候,未来3年难有显著通胀。

  全球房地产实物资产建议重点超配。美国房地产正处于主动去库存阶段,受长端利率连日新低刺激,短期销量抬升,价格略有反弹。短期来看,受疫情冲击影响房地产销售将遭受打击。中国短期,新型肺炎的影响,高周转模式地产商或受到一定影响,政策上,“房住不炒”,“因城施策”仍是主基调。短期不排除受宽松利率环境刺激而走强,中期房地产依然是稳增长的重要政策工具。

  权重支撑,科技领衔,A股仍有显著上行空间;美股短期震荡,随着复工带来的基本面修复,中期仍有向上空间;农产品短期上行但难有通胀,指数或震荡回落;黄金原油震荡回落,预计油价将震荡回落至25-30美元区间,预计黄金将逐步回落至1600美元附近。

  周期定位:基本面触底回升,预测上市公司的ROE和归母净利润于2020Q2见底,2020Q3开启上行周期,并将持续到2021年。行业量化基本面深度剖析与横向比较:战略做多电子、医药、食品饮料和建材;复苏初期,大市值板块中可做多地产。多因子选股视角的再开拓:分析师预期修正动量效应选股策略、分析师超预期因子选股策略、A股质量因子有效性的根源、行为金融学中前景理论因子的选股能力、人工智能算法中XGBOOST算的的应用。

  通信行业一季度受疫情影响显著,但随着疫情缓解,5G、云计算等新基建提速,业绩迅速恢复,二季度起有望迎来高光时刻。

  一是关注泛在网络。5G公网(运营商建设运营)与云计算新基建正处于高景气阶段,相关的光模块、ICT设备商标的值得重视,而铁路5G无线专网与卫星互联网标的也值得关注,如海格通信、七一二、佳讯飞鸿、中国通号等。二是重视万物智联。网络作为信息基础设施,建设完善后将推动应用走向成熟,2020年下半年中国5G将规模商用,其“高速率、低时延、高可靠”等特性将带动物联网发展,智能汽车、智能制造将是重点,建议重点关注和而泰、捷顺科技等。

  09丨计算机:重点布局云计算和金融科技,把握汽车智能化、信创、医疗信息化产业机会

  金融科技:架构升级、自主创新、金融开放与政策变化催生行业需求,重点推荐:恒生电子、宇信科技、神州信息。云计算:中台化、智能化成趋势,政企云服务市场边界持续拓宽,重点推荐:用友网络、广联达。智能汽车:软件定义汽车浪潮带动IT与汽车产业融合,国产供应商迎来高增长期,重点推荐智能座舱操作系统软件龙头中科创达、智能座舱电子龙头德赛西威以及汽车智能诊断龙头道通科技。信创:随着中美科技领域竞争加剧,基础计算平台研发应用及生态建设是中国IT产业的长期趋势和必由之路,重点推荐个股包括信创CPU龙头中科曙光、中国长城,操作系统龙头中国软件、诚迈科技。医疗信息化:互联网医疗重点,政策利好推动医疗信息化行业景气度持续高增长,重点推荐:卫宁健康、创业惠康。

  自2019年初以来,电子行业整体估值上升,其中半导体板块估值较高,国内电子产业景气度高,表现较优。2020年上半年,新冠疫情产生的负面影响逐步被修复,行业整体景气度持续上升。建议关注:苹果产业链(立讯精密、领益智造、鹏鼎控股、蓝思科技)、可穿戴(兆易创新、圣邦股份)、代工(闻泰科技);晶圆代工(华虹半导体、华润微)、设备(北方华创、中微广胜寺)、材料(沪硅产业、安集科技);光学(舜宇光学、水晶光电、欧菲光、韦尔股份),射频(卓胜微、信维通信、三安光电)、被动元件(三环集团、风华高科)、可穿戴相关;面板(国内面板龙头、TCL集团)、芯片(三安光电)。

  11丨传媒:5G应用进入落地期,新巨头抢占内容资源,坚定看好下半年传媒板块表现

  2020H1传媒板块表现:相对平淡,疫情影响下线上行业受益,线下行业承压。线上流量增长集中在泛娱乐行业,游戏、在线视频、在线阅读、MCN与直播电商等受益。线下板块影视院线、出版及户外广告等承压。

  经调整的传媒龙头公司平均估值(TTM)为38倍,板块估值具有一定性价比。业绩方面,龙头游戏公司一季度实现40%-50%的利润增长;在线阅读、视频新媒体等相关公司一季度业绩表现同样亮眼;影视、出版龙头公司在疫情下显示业绩韧性。

  (1)暑期新游戏密集上线)直播电商及MCN:直播电商携流量入局,MCN实现内容变现。(3)互联网流量争夺加剧,内容及IP价值不断提升。(4)龙头复苏:关注影视院线、出版、营销的环比改善。

  我国云计算渗透率仍然较低,相较美国差距较大:1)国内云计算龙头与海外云计算龙头资本开支差距较大, 2019年亚马逊和微软资本支出之和为阿里腾讯资本支出之和的3.3倍;2)收入规模差距较大,2019年亚马逊AWS营收为阿里云营收的6.88倍;3)全球超级数据中心数量北美占40%,中国仅占8%,差距同样较大;4)云计算结构存在较大差异,美国云计算市场以SaaS为主,占比达到64%;而中国云计算市场SaaS占比仅为33%。按照北美云计算结构,国内SaaS市场有巨大增长空间。

  我们认为在疫情期间电商SaaS处于业绩及估值的双升周期,不仅受益于疫情后市场对云计算加速渗透的预期,且受益于线上经济催化电商行业的加速发展。对标北美电商SaaS龙头Shopify,我们认为国内与北美互联网生态存在差异,复制Shopify模式难度较大,但其帮助客户建立私域流量、通过订阅式收费+商家服务(切入电商产业链更完整环节)双轮驱动营收快速发展、通过小商户向中大客户渗透的模式对于微盟、有赞的发展有借鉴意义。

  上半年地产板块表现相对平淡,地产板块收益率跑输大盘,而物业管理公司却异军突起,成为大地产行业的一抹亮色。我们认为,房地产板块当前正处于估值底部,而行业基本面仍在持续转好,下半年的板块表现将好于上半年。

  物管行业需求的持续存在,集中度仍比较低,物业管理公司低杠杆、盈利质量高的商业模型等因素,将继续驱动物业管理公司在下半年有更好表现。房地产开发板块韧性十足,市场景气度底部回暖。同时行业集中度也在加速提升,在此背景下,板块估值进一步创新低,叠加当前行业低配,股息率维持高位,房地产板块长期投资价值开始凸显。

  继续看好物业管理板块整体表现,开发企业建议选择低估值价值房企。物业管理:A股推荐招商积余、新大正;H股推荐碧桂园服务、保利物业、永升生活服务、宝龙商业;开发业务:A股推荐保利发展、金地集团、阳光城;H股推荐旭辉控股。

  一、如何提高中小银行抗风险能力和盈利能力?(一)提高中小银行抗风险能力的措施:(1)放开资本补充渠道,夯实资本金。(2)加快对中小银行不良贷款的处置力度。(二)提高中小银行盈利能力的具体措施:(1)拨备覆盖率监管要求阶段性下降20%;(2)采取多种措施降低负债综合成本率,降低税费支出。

  二、投资建议:(一)2020年上市银行盈利预测:全年净利润同比增长4%。(二)2020年下半年,银行股行情的判断:目前20/21年银行业PB为0.65/0.56倍,给予行业“强于大市”评级。主要原因是:期待改革、期待降息。(三)投资主线)中小银行的行情表现将更好;(2)低估值的品种+基本面适当改观,行情表现更好;(3)资产负债结构好银行,行情表现更好;(4)行业龙头和优质高弹性银行股。(四)重点推荐个股:大行中重点推荐:工商银行、邮储银行;股份制中重点推荐:优质银行股、浦发银行、兴业银行;中小银行重点推荐:宁波银行、杭州银行、南京银行;关注:上海银行、长沙银行、无锡银行。

  证券行业新使命:向专业投资银行迈进。(1)差异化发展,优化分类监管,下调股东资质要求,下调投保基金缴纳比例,以培育航母级券商和精品型券商。(2)重资本化发展,扩大券商净资本补充途径,提升高评级、试点券商杠杆空间,以提升券商资产负债表运用能力。(3)专业化发展,夯实“投行+私募”一级市场产业链,试点基金投顾业务,以改善投融资客户服务能力。

  我们预计在中性假设下,2020年证券业营业收入同比+12%,净利润同比+18%。我们建议投资者重点关注中信证券、华泰证券、中金公司等航母级头部券商,以及东方财富等精品型中小券商。

  当前保险股估值处于历史低位,截至6月18日,上市寿险公司股价对应A股P/EV估值分别为:平安0.95X、国寿0.73X、太保0.55X、新华0.59X,对应H股P/EV估值分别为:平安0.94X、国寿0.38X、太保0.39X、新华0.31X。中国人保A/H股P/B分别为1.48X/0.53X,中国财险P/B为0.86X,众安在线X。股价继续下行的空间很小,当前是左侧布局的良好时机。

  负债端、投资端压制因素逐步缓解。国内疫情基本得到控制,经济呈现出一定的复苏格局,下半年宽信用和经济复苏仍将持续,国债利率已经出现较为明显的上行反弹,随着经济复苏利率下行压力有所缓解,保险股重要的压制因素有所减弱。从权益市场来看,大盘震荡企稳,宽信用政策支持实体经济发展,疫情受控企业复产复工,盈利状况逐步改善,市场也会逐步走强,权益市场负面扰动影响相较一季度有所改善。负债端新单保费、新业务价值均有逐渐修复趋势,内含价值增长相对稳健,我们看好保险股资产、负债双端改善带来的估值修复机会,建议低位配置,重点关注价值导向及科技化程度较高的个股,长期看好中国平安、中国太保(GDR发行折价及套利空间低于市场预期、对股价压制有限),以及今年业绩较为突出的中国人寿,财险股关注低估值中国财险(H),以及互联网保险标的众安在线丨

  医药:寻找防疫与增长的平衡疫情常态化背景下,医药投资的长期变化主要体现在:精准防控利器------检测试剂的持续需求、疫情暴露出的医疗新基建投资需求、疫苗及相关药物研发的需求、互联网医疗的兴起。而不变的仍然在于刚性的需求及永恒的创新。

  在此背景下,我们可能会陆续看到比上半年更加密集的产业政策重启,包括第三次药品集采方案、高值耗材国家集采试点及新一轮医保目录谈判等政策。所幸这些政策基本都在市场预期当中,因此对板块的冲击相对有限。拥抱高景气主线仍然是目前最好的应对策略之一,这些主线中的核心标的业绩兑现情况及长期成长逻辑较为乐观。我们继续看好创新药、CXO、仿制药产业链上游、疫苗、医疗器械、医疗信息化、连锁医疗及药房等赛道,建议积极关注景气度有边际改善的血制品行业,消费升级的龙头公司等。

  纺服商贸:线上流量价值凸显,把握消费恢复,关注中长期增长逻辑稳健赛道直播电商作为当前电商行业中红利确定性最强赛道,平台资源倾斜、品牌方大举投入、用户心智建立,各方贡献均推动其高速增长。化妆品:渗透率提升+消费升级与普及并存+年轻消费者+电商拉动+政策利好,行业节奏已至。超市:长期看,我国超市行业空间大、市场集中度持续提升,疫情影响下“农改超”有望加速推进。品牌服饰:下半年看总体仍是消费恢复的大逻辑,运动板块恢复好于其他品类,增长逻辑稳固,疫情后运动需求提升,格局利于龙头,坚定看好。百货:王府井获批免税牌照,百货行业有望持续受益此类政策。

  食品饮料:疫情影响渐弱,投资回归主线逻辑疫情对于食品饮料板块投资逻辑是一次性扰动,预计随着下半年疫情得到有效控制,市场情绪以及上市公司业绩波动将趋于平稳,行业投资逻辑将回归主线,我们认为消费升级、传统行业头部集中、新型业态高成长新赛道不断涌现的仍是食品饮料行业发展的大趋势。

  轻工:大家居链“左大宗,右线上”,必选成长,造纸新周期看好“大家居链‘左大宗,右线上’,必选成长,造纸新周期,包装龙头强”策略主线,并且结合不同辅材、家具、家电的核心消费属性特点,提炼出一体化的研究框架和比较视角。我们也坚定认为:疫情只是一个暂停键和催化剂,并不改变行业与公司的内在向上的驱动。

  家居B端向上+零售回升,整装卫浴新拐点,疫情之下趋势不改。小文具到大办公,价值成长双重精选晨光文具、齐心集团。生活用纸确定高,持续收益木浆底部中顺洁柔、恒安国际、维达国际。造纸迎新周期,龙头价值凸显太阳纸业、博汇纸业、山鹰纸业。空间广阔结构优化,包装龙头份额提升裕同科技、劲嘉股份。珠宝市场空间广阔,多元产品矩阵筑龙头周大生。

  家电:小家电持续成长,白电复苏回暖,厨电拐点显现2020年新冠疫情期间,具备清洁、居家、电商属性的小家电板块催化显著,成为2020年家电行业中确定性最强的投资主线。同时我们也坚定认为:疫情只是一个暂停键和催化剂,并不改变行业与公司的内在向上的驱动。二季度白电、厨电终端逐步回暖,下半年依然看好家电基本面复苏主线。小家电板块,美九苏龙头稳健运行,小家电爆品、社交电商等新兴渠道继续放量,我们推荐小熊电器、新宝股份、九阳股份和苏泊尔;白电板块,基于白电龙头竞争策略的转换,以及在未来2-3年内竞争壁垒的稳固提升,我们推荐白电三龙头格力、美的、海尔;厨电板块,我们看好疫情后竣工反弹+工程放量下厨电行业的拐点趋势,推荐厨电三杰老板电器、浙江美大、华帝股份。

  农业:周期过半,优选龙头生猪养殖:猪价企稳回升,生猪存栏持续恢复,2020下半年企业盈利重要兑现期。白羽肉鸡:供给逐步提升,价格震荡调整,冰鲜等深加工产品开始放量。动保:后周期拐点确立,非瘟疫苗、宠物疫苗提供长期驱动。饲料:猪料逐步改善,禽料维持增势,水产料格局向好,关注替抗市场空间。种植&育种:农产品具备价格弹性,转基因育种持续推进。

  投资建议:牧原股份、新希望、正邦科技、温氏股份等(生猪养殖龙头,业绩兑现);圣农发展、禾丰牧业、湘佳股份等(下游拓展,冰鲜等深加工产品放量逐步增长);生物股份、普莱柯等(后周期拐点确立,非瘟疫苗潜在催化);海大集团等(水产饲料核心竞争力);大北农(育种实力领先)、苏垦农发(农产品价格上涨)。

  社服:修复拐点渐近,龙头护城河加固下半年重点关注疫情修复预期下的低估值机会,休闲服务板块细分龙头优势仍明显,且疫情或更加巩固其护城河。

  酒店成长属性凸显,旅游业疫情后周期或加速调整复苏。餐饮行业市场空间大,且受到此次疫情的冲击较严重,现金流受到较大考验,全行业或出现类似供给侧出清的情况,而龙头的抗风险能力更强,现金流充足且护城河优势较后续品牌更明显,仍建议关注龙头海底捞护城河的领先优势,以及凭借开启增长第二曲线且估值处低位的呷哺呷哺。

  军工:军用技术外溢日趋明显,景气延续把握三大主线军工板块整体估值处于历史低位。截止至6月19日,中证军工板块估值水平(PE-TTM)为49倍,相较2015年6月份板块估值高峰水平245倍降低约80%,处于2014年至今的23.5分位。从PE-TTM绝对值水平看,中航机电估值水平在30倍以下,航天发展和内蒙一机估值水平均小于35倍。

  展望2020年,作为“十三五”和军改的收官之年。通过对产业发展框架的研究,我们判断:在供需关系调整完毕后,军工行业或将迎来产业爆发期,行业景气度有望进一步提升。军工央企资产证券化迈入新阶段,产业发展与资本运作将形成共振效应;同时国产化加深与新兴市场发展或将加速军工成长股孵化。建议把握供需新平衡、改革再出发和成长正当时三大投资主线丨

  新能源车基本面迎来拐点,我们认为7月起我国新能源汽车产销将同比大幅转正,全年产销同比有望最终为正。和整车趋势类似,1-5月我国动力电池产销暂时遇冷,随全球车市回暖,我国动力电池产业即将迎来复苏。光伏领域,把握技术变革与格局稳定两条主线。技术变革方面,异质结量产序幕正在拉开,2020将是从稳步爬升期到商用成熟期的关键节点,量产设备将成熟,主流企业中试与量产将开启;在格局稳定主线上,壁垒高、格局好的环节将受益于光伏行业长期快速增长,这里重点推荐关注硅料、光伏玻璃、胶膜三个环节。风电:行业景气持续,优选各环节龙头。在行业抢装大背景下,各环节盈利情况均大幅改善。我们长期看好海上风电市场与机组大型化趋势,推荐关注各环节龙头企业。

  疫情后期出行需求猛增,经销商客流恢复,随着居民收入预期改善,需求回补,终端市场复苏加速,消费刺激政策有望快速落地,重卡主要受益于基建。我们推荐投资者持续关注:1)强势产品周期整车龙头:上汽集团、长安汽车、广汽集团;2)把握行业弱势复苏形势下行业结构性增长带来的机会,建议关注优质细分赛道零部件龙头:拓普集团、三花智控、银轮股份、华域汽车、德赛西威、均胜电子、伯特利、科博达、星宇股份、艾可蓝、奥福环保27丨

  疫情之年,机械行业的发展虽然呈现出一些短期波动,但是中长期的发展趋势却更加明朗。通过对行业的长期观察,抽丝剥茧,判断机械行业未来5~10年的发展,将围绕五大趋势国产化、智能化、新能源化、服务化、国际化,呈现长线投资机会。国产化投资机会主要体现在半导体设备、面板/模组设备,重点推荐北方华创、中微公司、精测电子、至纯科技、智云股份、联得装备等。智能化投资机会主要体现在工业机器人、服务机器人及其核心零部件领域,重点推荐雷赛智能、捷昌驱动、科沃斯、汇川技术、乐歌股份等。

  新能源化重点推荐迈为股份、捷佳伟创、晶盛机电、先导智能、赢合科技、杭可科技等。

  服务化在B端业态中的占比越来越高,重点推荐建设机械、华测检测、广电计量、龙马环卫、杭氧股份等。

  制造业头部公司国际化趋势,重点推荐三一重工、徐工机械、中联重科、浙江鼎力、恒立液压、艾迪精密、柳工、巨星科技、杰瑞股份等。

  从基建投资构成、宏观政策导向、基建资金来源、建筑企业订单情况、重点项目跟踪等多维度,全方位解析基建投资,我们认为2020年基建投资尤为重要,且超预期可能性较高。受益于专项债扩容、专项债用作项目资本金、固定资产投资资本金比例下调等多重利好,2020年基建投资增速中性判断为7.26%。同时房地产开发强度或将下降,预计2020年房地产投资增速为1.2%。消费建材:集采助推B端市场加速,全年关注旧改相关机会。重点关注东方雨虹、中国联塑、蒙娜丽莎、三棵树。装配式建筑:政策端持续加码,看好未来六年板块投资机会,重点关注远大住工、鸿路钢构、筑友智造科技。玻璃:行业至暗时刻已过,加配旗滨集团和信义玻璃,建议加配旗滨集团和信义玻璃。;水泥:行业进入传统淡季,看好三季度价格回升,重点关注祁连山、海螺水泥。

  行业大趋势不变:周期看“阿尔法”龙头,新材料看国产替代。近年来伴随行政、环保“双管齐下”,化工行业主要子行业开始出现明显分化,优胜劣汰,强者恒强,拥有独特竞争优势的细分行业龙头有望持续脱颖而出。而在新材料领域,发展高端半导体、OLED材料等不但是我国产业升级的关键趋势,同样也是当前大国博弈聚焦重点所在,国产替代仍是未来数年内最值得关注的主题。

  能源金属:钴锂供需结构改善,高端铜箔产能有限。钴:预计2020年下半年钴价或将进一步反弹,建议重点关注华友钴业、洛阳钼业等。锂:目前锂价处于底部区域,高成本企业或将进一步退出供给环节,锂行业供需关系有望进一步改善,未来锂价或将反弹,建议重点关注赣锋锂业、威华股份、天齐锂业,雅化集团等。铜箔:预计2020年全球锂电铜箔供给小幅短缺1.4万吨,料下半年高端锂电铜箔加工费有望上行,重点关注嘉元科技。工业金属:铜供给收缩价格上涨,电解铝盈利有望维持。铜:全球铜库存95万吨,位于近5年同期低位,供给放缓,需求回升,库存低位,预计铜价将继续上涨,建议关注紫金矿业、江西铜业及铜陵有色。铝:预计目前电解铝吨毛利上升至1600元/吨,原料供给充足,电解铝产能增速下降,预计电解铝盈利有望维持,建议关注云铝股份。

  火电:电价风险解除,盈利有望持续改善,当前火电企业业绩底部改善的趋势已经确立,较低的估值水平提供了较好的安全垫。我们在3%的用电增速假设下,预期2020年火电利用小时为4216小时,同比下降77小时,降幅相对较小,对火电行业盈利冲击较为有限。我们认为当前火电企业业绩底部改善的趋势已经确立,较低的估值水平提供了较好的安全垫,重点推荐低估值高股息的全国火电龙头华电国际(A+H)和华润电力(H)。水电:考虑到汛期来水有望超预期,叠加部分大型水电项目投产在即,我们判断长江电力、国投电力长远成长较为可期,予以重点推荐。天然气:消费端韧性较强,海外低价LNG成本优势明显。重点推荐拥有自有LNG接收站的城燃龙头新奥能源、深圳燃气。

  当前各家垃圾焚烧上市公司的在建项目规模均处于较高水平,我们认为在补贴风险消除的情况下,在建项目的投产将进一步推动相关企业盈利改善。环卫市场空间巨大,龙头市占率有望大幅提升,2010年至今我国城乡社区环境卫生公共财政支出年均复合增速高达18.69%,我们判断未来环卫市场仍有望保持每年10-15%的较高增长率。污水处理行业空间广阔,看好区域性龙头企业。33丨

  快递行业:市场份额是行业竞争上半场,服务时效是下半场,重点关注顺丰控股、中通快递、韵达股份。即时配送:新零售下的新基建,重点关注达达集团。航运行业:集运行业从β时代进入α时代,建议底部买入中远海控。高铁行业:高铁加速建设,低估的高铁网络价值得以纠正,建议重点关注京沪高铁。34丨

  从产能周期角度定义,目前钢铁属于供给充裕而非过剩的周期。当前黑色产业链整体的价格体系依赖于强势的基建+地产需求,同时焦炭限产、铁矿疫情等使得原料偏强,从而反向撑起钢材的强势,一旦需求真实走弱,钢厂利润压力加大,钢厂产量将成为整个定价体系重构的矛盾所在,整个黑色产业链将会面临回调的压力。行业发展新动向:钢厂+IDC。决定一个IDC企业的竞争优势和盈利能力的有机房、能耗、客户和温度控制系统等。这些核心变量都与钢厂具有一定的契合性。

  即时配送行业发展迅速,外卖发展平稳。非餐订单占比快速提升,市场空间有望达两万亿以上,即时零售、生鲜到家发展空间最大。即时配送崛起,万物到家时代来临,发展空间巨大,我们预计即时配送行业订单量有望在2023年达到473亿单。非餐业务订单占比有望在2023年达到40%左右,对应市场规模有望超过189亿单。美团龙头优势巩固,外卖走出疫情低谷,着重看每单盈利水平;达达即时零售和即时配送发展空间巨大,着重看增长弹性和空间。36丨

  受新冠疫情催化,在线教育将加速成长。虽然疫情结束后,大部分学生仍会回归线下,但考虑到疫情前在线%,此次疫情期间海量的流量资源积累必将推动在线教育的普及,加速行业成长。在线教育机构从疫情期间的免费课推广向春季、暑期正价班转化,行业盈利拐点有望提前到来,重点关注标的:好未来、新东方在线;新冠疫情下,稳就业成当务之急,职业教育鼓励政策陆续出台。独立学院转设加速推进,部分院校业绩有望重估,重点关注标的:中公教育、中汇集团。

  从政策和商誉的角度看,我们依然看好中小盘板块:①并购重组政策发展史与中小盘的资金配置走势大致吻合,2018年下半年以来,并购重组的政策在逐渐松绑,我们认为这有利于中小公司灵活运用资本市场做大做强;再融资新政2020年2月落地,在锁定期、定价基准日、折价率等方面进行了修改,大大降低了上市公司再融资的门槛,增加了投资者的潜在回报,我们认为这将给中小盘公司带来更多发展机遇,中小盘的市场活力也有望被再次激发。②14-16年是并购重组高峰,2018与2019年是绝大多数被并购标的业绩承诺的末期,因此出现了商誉减值的集中爆发,到目前商誉减值风险已经大部分释放。叠加并购重组与再融资政策的放松,中小盘有望再度扬帆起航。

  中小盘出现牛股的比例与大盘相近,但由于中小盘股的基数更大,其牛股数量远多于大盘,中小盘结构性行情可能更为火爆,选股变得尤其重要。复盘16-19年涨幅前十大的中小盘牛股,我们总结出①业绩增长稳健,盈利质量较高;②细分龙头,高研发投入;③逻辑通顺,行业空间+基本面边际变化等共性。中小盘重点覆盖标的:富春股份、捷捷微电、康达新材、锐明技术、苏博特、捷昌驱动、麦格米特、坤彩科技等。

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